繁體 English

投资策略 | A股走向成熟的新变化

返回上层

【字体: 2018-09-17作者:褚志朋 访问量:53

A股这个让人“爱恨交加”的市场,每天上演着不同的涨涨跌跌,让千万股民有了“一入股市深似海”的感叹。


从成立至今A股市场运行已经有28年,在经历了近三十年的发展后,A股市场也在逐渐走向成熟,近年来也发生了相应的变化,下面就让我们一起来看一下。


1
 盈利质量明显改善


虽然从去年三季度A股利润增速达到顶点后开始逐渐回落,但是盈利质量依然在持续改善,ROE自2016年年中开始持续八个季度回升,截止到今年年中扣除金融、石油石化的A股ROE(TTM)为10.6%,上市公司盈利状况开始从高速向高效转变。通过杜邦分析发现,ROE的提升主要是由毛利率提升和资产周转率加快贡献。


投资策略 | A股走向成熟的新变化


那么未来这一趋势是否还能持续是我们更关心的问题。事实上随着PPI的回落,上市公司的营业收入从去年四季度开始已经有了明显的下台阶,但是去看成本端发现,营业成本的下行速度更快。在2016年开始的供给侧改革浪潮中,行业集中度不断上升,规模效应显现,产能利用率得到改善。


根据统计局公布的数据,工业企业产能利用率自2016年年中开始不断的改善,在今年二季度已经上升到接近77%的高位。在产能利用率提升的过程中,固定成本必然被分摊,单位固定成本的下降促使了整体成本增速的大幅下降。另外,产能利用率的提升也解释了为什么资产周转率会不断加快。


接下来,随着供给侧改革和环保限产的持续推进,行业集中度仍然会继续提升,较高的产能利用率也会使得ROE依然维持在高位。


投资策略 | A股走向成熟的新变化


2
 确定性溢价凸显


另外,我们按照市值大小(除金融、石油石化)对A股的利润贡献进行统计发现,市值排名前10%的上市公司利润占比不断攀升,今年上半年贡献了整个A股近一半的利润。另外,在这一轮的 ROE改善过程中,大市值公司表现更为明显,ROE稳定上升,小市值公司甚至在今年以来出现一定的回落。


投资策略 | A股走向成熟的新变化


过去,由于小盘股的易炒作、增长潜力大等因素,市场会给予更高的估值溢价。而随着宏观经济步入常态化发展,上市公司盈利也由高增长向高质量转变,盈利确定性高的大市值公司估值溢价得到提升。


从市场表现来看,2016年以来由于大市公司值盈利表现更为稳定,大小市值公司估值走出了一波分化的趋势,即使在今年整体杀估值的市场行情中,大市值公司的估值回落也明显小于小市值公司,A股的确定性溢价正在逐步回归。


投资策略 | A股走向成熟的新变化


3
“僵尸股”数量攀升


今年以来,由于市场的持续低迷,两市成交额也不断下滑,由1月份的日均5229亿元下降到8月份的日均2849亿元。而在成交额降低的背后是“僵尸股”数量的增加。


“僵尸股”指的是长期横盘、不涨不跌、成交量稀少的股票。排除掉不同时间段股市总成交额绝对值高低的影响外,诺亚研究工作坊统计,2017年两市低成交额个股占比为9.5%,而今年8月份低成交额个股占比上升到31%,“僵尸股”占比大幅攀升。


实际上,“僵尸股”并非只存在于股市低迷时期,在香港和美国股市,每天也有上千只处于“零成交”状况的股票。A股市场过去痴迷于炒作“新股、小股、差股”等概念股票,因为和蓝筹股相比,新股、小股、差股盘子小、题材丰富,有更高的炒作价值;而随着今年以来股市下行、IPO监管趋紧以及外资不断抄底蓝筹股等因素影响,投资者追逐“概念股”热情有所减少,反而对高分红、高ROE的股票追捧的较多。


根据诺亚研究工作坊统计,今年以来日均成交量额超过1亿元的股票占比为17.4%,占总成交额的73%,这部分股票今年以来的平均回报为-8.7%,明显好于各大指数;而成交额排名后20%的个股仅贡献两市总成交额的2%,平均收益率为-29.3%。越来越多的股票沦为低成交量的“僵尸股”,而流动性好的股票也获得相应的流动性溢价。


4
机构投资者力量上升,散户定价权依然较高


上交所自2007年起公布机构、个人、一般法人三类投资者的持股市值和交易占比,由于一般法人持股中包含很大部分非自由流通股,所以对于二级市场的分析,我们更关注机构和个人。


从统计数据上看,16年来以来机构投资者的持股市值和交易占比都有所提升,剔除掉一般法人持股市值占比后,机构的持股市值占比已上升到四成以上。但是,从交易角度来看,相比80%以上的个人投资者交易占比,对于机构投资者来说仍然相差悬殊,A股市场的定价权仍然是由个人投资者主导。


投资策略 | A股走向成熟的新变化


投资策略 | A股走向成熟的新变化


从海外成熟的市场来看,投资者结构都是以机构为主,港股和美股的机构投资者成交额占比均在80%以上。正是由于A股市场的交易主体以个人投资者为主,而个人投资者往往是追涨杀跌、对热点题材敏感、换手率较高,这就使得A股的波动率相对更高。


根据诺亚研究工作坊统计,自2011年以来,沪深300的滚动年化波动率中枢为20%,而恒生指数和标普500的滚动年化波动率中枢为17%和12%。


综上,近年来,上市公司盈利质量不断改善、市场给予盈利稳定可期的公司更多的确定性溢价、“僵尸股”数量的攀升,这一些列变化都预示着A股市场正在不断成熟。虽然,目前A股的主导力量仍然是以个人投资者为主,但是随着A股被纳入MSCI比例的逐渐提高,更多境外资金涌入A股市场,以及养老金、企业年金长期资金入市比例的不断上升都将会提升机构投资者市场占比,A股的投资者结构也会更加机构化。


免责申明

1、本网站信息均来源于市场公开资料,诺亚仅基于上述公开资料阐述诺亚观点,并不保证其准确性、完整性、实时性或正确性。本网站的信息和内容仅供参考,请谨慎使用。


2、本网站信息中署名"诺亚财富"、"诺亚财富研究部"的文章,以及图片和音视频资料,版权均属于诺亚财富。如需转载请与诺亚财富联系,并在授权的范围内注明来源和作者,保证作品的完整性。违反上述声明者,本网站将追究相关法律责任。


3、本网站转载其他媒体或机构的作品,并不意味赞同其观点或证实其内容的真实性。如其他媒体、网站或个人从本网下载使用,必须保留本网注明的"来源",并自负版权等法律责任。如本网转载涉及版权等问题,请作者在两周内来电或来函联系。


4、问题咨询及相关合作,请发邮件至:webmaster#noahwm.com,将“#”换做“@”。