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如何看待八连阳?

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【字体: 2019-03-01作者:姜奇甲 访问量:75

核心观点

1. 自90年以来至今,出现8连阳以上行情的机会基本是两年一次。如果将这些连阳涨幅与从连阳启动周至后续一年的涨幅做对比,发现股权分置改革后的12次6连阳以上行情当中,有9次均发生了透支的情况,占比高达75%。

2. 结合估值、盈利、宏观经济、利率环境以及市场情绪,我们认为目前A股已经进入市场的底部区域的右侧区间并出现整荡行情的概率较大。

3. 尽管本次8连阳有可能透支全年的涨幅,但从历史上看,目前仍是长期投资的好时机。后续走势可能会更偏结构行情,因此推荐选股能力全面的基金经理。市场风格上,预计中小盘成长更为占优,消费类白马股好于周期股。


正文

(一)细数历史上的那些连阳

2019年才进行了不到两个月的时间,A股就以周线8连阳(如果本周能收阳的话)的梦幻开局击碎了去年年底市场的主流认知:2019只有机构性机会,没有趋势性行情。

我们翻开A股的历史,出现周线连阳并不稀奇。诺亚研究工作坊统计了自1990年以来上证综指的周涨幅后发现,虽然出现4连阳甚至5连阳是家常便饭,但6连阳以上的行情却不多见,近30年来一共只出现过24次。最长的连阳记录是29连阳,出现在1991年的10月至1992年的4月期间,足足涨了半年有余。其中8连阳以上的行情出现过11次。

如果我们只统计股权分置改革后,也就是2005年之后的6连阳以上次数,该数量就减少到13次。其中最长连续记录为14连阳,发生在2006年的8月底到12月初,8连阳以上数量减少到7次。因此,综合来看,出现8连阳以上行情的机会是基本是两年一次。

我们接着将这些连阳涨幅与从连阳启动周至后续一年的涨幅做对比,将后续一年的涨幅超过连阳涨幅5%以上的定义为未透支行业,其余定义为透支行情,结果发现透支行情占到14次,占比60%;如果只统计股权分置改革后的情况,我们发现12次当中有9次均发生了透支的情况,占比高达75%。

历次连阳行情梳理

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(二)A股进入底部区域右侧区间的概率大

从回顾历史数据中可以得到这样的结论:股权分置改革后,连续的长阳很容易透支全年的行情。那么这次会不会不一样呢?我们先来梳理下这波行情。

这波“疯牛”始于今年的1月4日,沪指轻微下破去年10月19日2449点至2440点后,一路反弹至今。截至目前,沪指最高触及2997点,较低点反弹超过20%,妥妥的技术性牛市。

我们曾在《市场动态 | 2018第51周周末巡市:二次探底,底在何方?》中提到,认为2018年年底的这次下探要有效突破2449的可能性不大。从技术层面看,1月4日的2440点和去年10月19日的2449点形成双底,判断基本正确。我们认为,这个双底一带很可能就是最底部区域。原因有以下几点:

从流动性上看,去年10月份2449点的阶段低点形成时,央行开始实施2018年以来的第三次降准,而且10月15日那次降准一下子降了1个百分点,流动性已经出现边际宽松;今年1月份2440点形成后,央行又是连续两次降准,流动性宽松信号进一步夯实。从历次大底形成看,流动性边际改善是必要条件,因此,2440点一带具备流动性拐点形成的市场底部特征。

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从估值看,在2440点一带,上证50指数市盈率处于历史最低的25%;沪深300指数处于历史最低的20%; 中证500、中证1000和创业板指都几乎处于历史最低水平;如果我们从更为准确的估值指标市净率的角度看,上证50处于历史最低的15%,沪深300处于历史最低的10%,中证500、中证1000以及创业板指同样处于历史最低。因此从估值看,以2440一带作为市场的底部还是比较牢靠的。

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再看宏观基本面。虽然宏观数据,比如工业增加值,仍然有加速赶底的迹象,但我们通过对于历史数据分析(详见《投资策略 | 揭“底”A股》一文),上证综指的底部区域往往领先经济数据3-6个月见底,如果经济数据或者企业盈利在一季度或者今年上半年见底,那么从时间上看1月份的2440点看也基本吻合底部特征。另外从市场情绪上看,2440一带的日均换手率已经低至0.5%,位于历史五底的最低水平。

因此,结合估值、盈利、宏观经济、利率环境以及市场情绪,我们认为目前A股已经进入市场的底部区域的右侧区间的概率很大。


(三)这波上涨的逻辑是什么?

客观地说,这波反弹的的力度和时间是略微有点超预期的,背后的逻辑除了1月份的超预期的两次降准释放流动性,以及一些系利好事件的出台,例如股权质押纾困基金、取消130%的统一平仓线、险资入市力度加大、MSCI可能扩容、贸易战缓和外,另一个重要变量是美联储加息以及缩表进程的放缓对于全球流动性挤压的压力变小,使得市场的风险偏好抬升,进而重新青睐权益型资产。因此,这波上涨的逻辑本质上是利率下降和风险偏高上升带来的估值修复行情。

今年以来实际上全球其他主要市场均有不同程度的上涨:比如成熟市场中,美国三大指数、香港恒生指数、法国CAC指数涨幅均超10%,英国、法国、德国的市场涨幅也不小。新兴市场方面,巴西、俄罗斯等国家的涨幅也超过10%。

因此,诺亚研究工作坊认为,外部环境的改善也是这次反弹的重要发力点。然而从具体的反弹节奏看,A股又有自己的独立节奏:比如从沪指看,1月份贡献了4个点,进入2月份以来反弹加速,截至目前接近贡献了14个点。然而其他市场的今年以来的贡献基本是1月占大头,2月份则较少。因此相比较而言,A股的情绪出现是了脉冲式放大的,在两月份是走出一定的独立行情的。

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从后市看,我们认为A股最困难的时点已经过去,这波开门红实实在在是由增量以及长线资金带动的,而不是存量资金的博弈行为。举两个例子就可以看出,一是成交量和换手率较去年明显放大,上周日均成交量接近6000亿,本周更是连续三天突破1万亿,而去年长期在3000亿下方徘徊。2月以来的日均换手率为1%,比去年低点时翻了近一倍;二是外资流入速度加快,截至昨天,今年以来陆港通北上资金已经净买入1100亿,而去年全年不足3000亿。


(四)涨幅“抢跑”概率大

从估值的绝对水平看,A股目前整体仍然处于低位,这点毋庸置疑。但是涨幅明显存在“抢跑”现象,很可能部分预支了全年涨幅。客观来说,如此之大的成交量下,惯性上冲仍有可能,但反弹阶段性见顶的概率很大。

一是从点位上看,目前沪指基本回到了去年6月的水平,当时特朗普对中国500亿商品征税。从目前的谈判结果看,双方仅仅是将2000亿关税从10%增加到25%的日期延后,在3月份中美贸易战最终敲定之前,市场上涨空间不大;二是目前融资融券中融资买入的量虽然接连上涨,但截至目前的绝对水平仍在7700亿左右,将将恢复到去年11月底的水平,离去年相同点位的6月份9700亿的量还是有差距的,反映出市场还是存在一定的谨慎情绪。三是美国经济和股市大概率见顶,在风险偏好的亢奋期过后,大概率仍将回落,届时A股仍将经历考验。四是虽然一月份的进出口、社融等数据超预期,但有春节等因素或者季节性的因素,比如银行一般倾向于将上一年度年末的贷款留到下一年度的1月份放款,而其他宏观数据下降势头是否出现拐点还有待观察。

因此,在今年接下来的时间A股能走多远,就看经济数据的改善程度了。否则,这波行情就又回到2015年,脱离基本面,单靠资金面拉动的“水牛”行情了。这个和目前整个资本市场的发展定调是相违背的。


(五)仍是长线投资的好时机

从长期投资时点的角度看,目前仍是好时机。目前全市场市盈率在15倍左右,我们最近统计了在13-15倍市盈率下,历史上任意一天投资市场中等业绩的私募股票多头基金的情况。结果发现,从历史情况来看,持有满两年无亏损,持有满三年有85%的概率获得年化10%以上收益。

如何看待八连阳?

我们认为在市场普涨后,后续走势可能会更偏结构性行情,因此推荐选股能力全面的基金经理。市场风格上,从历史上分析,在震荡行情下小盘成长更为占优(供给侧改革时期除外)。考虑到目前周期股的盈利开始见顶下滑,预计未来消费类白马股好于周期。

另外即使市场转入震荡,无论是从行业、个股还是产品来看,也均有机会,具体内容请大家参考《投资策略 | 揭“底”A股》一文。


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