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配置仍要稳健,勿视短期行情长期化(公募基金2019年3月报)

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【字体: 2019-03-07作者:褚志朋 访问量:119

核心观点

1. A股的暴涨带动权益基金赚钱效应大幅回升,除个别基金外几乎全部实现正收益,但由于仓位上的限制以及本月市场风格极度集中,基金整体表现不及市场指数,债市的回调令债券基金的赚钱效应减弱,由于利率债震荡下行使得部分高配利率债和利率债指数基收益为负,对债基整体表现造成拖累;QDII基金业绩飘红得以延续,但由于各类基础市场表现不及上月,使得基金整体表现较上月逊色一些。

2. 国内市场,从估值提升和资金流向的角度来看,投资者应对前期躁动行情保持一份谨慎,在市场处于一种不稳定的状态下,α收益比β收益来得更为可靠,依然建议配置平衡风格的基金并且重点考察基金经理的选股能力;从潜在空间来看,未来信用债要优于利率债,建议选择信用债基金进行配置,并可适当拉长久期和加大杠杆,以获得长端利率下行带来的组合收益提升。

3. 综合来看,在全球经济增速放缓但流动性尚未完全转向前,风险资产很难有较强的趋势性表现,而整体风险偏好的回升又令避险资产上行承压,所以对于QDII基金还需要采取相对稳健的心态并分散化配置。

正文

(一)市场回顾

春节过后,全球各大央行货币政策收缩节奏边际缓和、1月份社融数据超预期、中美贸易磋商进展顺利并将3月1日暂不加关税的最后期限延长、科创板加速推进等利好消息接踵而至,市场情绪一改长期低迷显得极度高涨,推动A股整体上涨,上涨节奏和力度较节前有所放大,“春季躁动”行情延续并超预期,创业板 在业绩披露压力释放后涨势最猛,月度涨幅创历史之最。

基础市场的暴涨带动权益基金赚钱效应大幅回升,除个别基金外几乎全部实现正收益但由于仓位上的限制以及本月市场风格极度集中,基金整体表现不及市场指数。具体基金来看,指数型以及重仓TMT行业的基金表现出色,而偏好大消费板块以及仓位偏低的基金由于错失部分β收益导致表现稍差。

配置仍要稳健,勿视短期行情长期化(公募基金2019年3月报)


债市则在“跷跷板”效应下,出现回调。特别是长端利率,受到金融数据超预期影响向上反弹,短端利率则相对变动较小。1年期国债到期收益率上行2个BP,10年期国债到期收益率上行7个BP,期限利差走扩,信用利差在信用环境改善预期、风险偏好提升背景下继续收窄。

本月债市的回调令债券基金的赚钱效应减弱,由于利率债震荡下行使得部分高配利率债和利率债指数基收益为负,对债基整体表现造成拖累。具体来看,股市的强势反弹令可转债基金和二级债基大放光彩,业绩表现与纯债基金差距拉大;以配置信用债为主的基金由于有高息差作为安全垫,在债市回调中表现相对稳定。

配置仍要稳健,勿视短期行情长期化(公募基金2019年3月报)


全球流动性转暖、风险偏好提升推动风险资产继续上涨。美股三大指数全线飘红,但在前期均值有所回归和业绩增长未超预期的情况下,涨势有所减弱。港股,一方面由于本月跨节交易日较少原因涨幅不及美股,另一方面港股的交易结构以机构为主,情绪面对市场的刺激相比个人投资者主导的A市场较弱,在上涨力度上也不及A股。美元债市场在美债利率下行放缓的情况下依靠信用利差的收窄继续上涨,但涨幅不及上月。OPEC+对减产协议的有效执行叠加美国对委内瑞拉的制裁支持油价上涨,但美国原油库存和出口量提升超预期,供给端的弹性扩大,导致本月原油市场呈震荡式上涨。金价在美元表现的相对强势和避险需求减弱的情况下出现微跌。

本月QDII基金业绩飘红得以延续,但由于各类基础市场表现不及上月,使得基金整体表现较上月逊色一些;另外,QDII黄金在基础市场收跌和人民币贬值因素下收益告负。

配置仍要稳健,勿视短期行情长期化(公募基金2019年3月报)


(二)基金投资策略

一般贷款利率、信用债收益率等广谱利率下行叠加风险偏好提升使得估值得以修复,也是年初低点以来市场反弹的推动力量。截止2月底,市场估值已基本接近去年5、6月份水平,而相比之下,目前盈利水平却要明显差很多,并且未来依然会有继续下行的可能。

从政策导向来看,未来风险利率将会继续下行,但是在央行不搞“大水漫灌”式强刺激的情况下,利率下行的节奏也会更为平稳。在业绩空窗期过后,经济和公司业绩变化将会是风险偏好的主导力量,而从近期供需两端的高频数据中完全看不到经济好转的迹象,并且依然是处于主动去库存阶段中。所以,在经过近两个月的估值快速修复后,未来估值扩张动力略显不足

另外从资金流向的角度看,散户资金正在通过股票、基金的形式进入市场,而大型ETF、产业资本、外资却在近期的高点处持续流出市场,分化格局开始出现,接下来资金对于市场上涨的推动难免有些吃力。

两会期间,维稳将会是主基调,恐慌性因素对市场的扰动会淡化,但是从估值提升和资金流向的角度来看,投资者应对前期躁动行情保持一份谨慎。

本月创业板涨幅创历史之最,虽有估值修复的推动,但从部分个股和业绩暴雷指数的涨幅来看,也存在一定的资金炒作之嫌,增加了后市的波动性。今年以来的两个月中,市场风格变化较大,虽然在单一月份中价值或成长风格表现更为突出,但是拉长时间来看,平衡风格或选股能力强的基金表现更稳定,累计收益排名也更为靠前。所以,在市场处于一种不稳定的状态下,α收益比β收益来得更为可靠,依然建议配置平衡风格的基金并且重点考察基金经理的选股能力。

本月债市迎来了债牛以来的第三次调整,从目前来看,调整幅度比前两次要小很多,根本原因还是我们上次月报中提到的,市场对于经济下行、债牛延续是确定的,不确定的是未来的上升空间,因为在资金面不出现进一步宽松的情况下,短端和长端利率下行空间都显得较为有限。

自去年下半年以来,期限利差在降准推动下持续走扩,收益率曲线陡峭化,长端利率并没有完全反映出经济下行的压力,债牛的后半场还没有开始。往后看,不管是基于经济基本面还是估值回归层面,长端利率下行幅度将会更大。

对于利率债来说,从技术面来看,长短端利率相比上一轮低点下降空间较为有限。然而对于信用债来说,其绝对利率尤其是中低评级信用债距离历史底部仍有较大的下行空间,从今年以来的表现来看,信用利差已开始收缩。接下来,随着宽货币向宽信用逐渐传导,从潜在空间来看,信用债要优于利率债。

在债券基金的选择上,建议选择信用债基金进行配置,并可适当拉长久期和加大杠杆,以获得长端利率下行带来的组合收益提升

无风险利率走低和股权风险溢价回落继续推动美股估值扩张,虽然目前的估值水平依然能够得到较有韧性的经济增长和流动性环境支撑,但是在这两个条件难超预期的情况下,一旦阶段性的政治风险上升,将会通过推高股权风险溢价而影响到估值,这也是短期内美股面临的风险。当然,从中长期来看,如果估值能够保持平稳,企业盈利增长依然能够推动美股缓慢上行。

全球流动性收紧边际放缓,流动性对港股的压制解除。由于年初以来港股的估值修复幅度明显低于美股和A股,往后看,从相对比价的角度港股的估值提升空间更足,即使全球风险偏好回落,港股的估值收缩幅度也会相应更小,因此风险收益比相对更高一些。

在国内宽信用政策利好叠加风险偏好提升的背景下,美元债信用利差已连续两月持续回落,但仍处于历史相对高位,特别是高收益美元债,长期存在估值回归的空间,未来收益率仍会下行,可继续关注境外美元债的投资机会

2月份以来,原油期货价格振幅扩大,一方面是OPEC+减产但美国原油产量创出新高令供给端的不稳定性增加,另一方面需求端的趋弱一直是油价反弹的主要阻力。虽然风险偏好提升有利于提振油价,但从中长期看,供需的不稳定性将会令油价持续呈震荡走势。

美元指数的高位震荡、风险偏好回升是近期左右金价走势的主要变量,并且在接下来的一段时间内将会继续对金价向上突破形成阻力。但从中长期看,全球经济增速放缓、政治性风险事件将会贯穿全年,作为避险资产的黄金价格整体上也将会保持向上趋势。黄金作为多元化基金组合的投资标的以及避险工具的价值仍将长期存在。

综合来看,在全球经济增速放缓但流动性尚未完全转向前,风险资产很难有较强的趋势性表现,而整体风险偏好的回升又令避险资产上行承压,所以对于QDII基金还需要采取相对稳健的心态并分散化配置。

End

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